SPY 배당수익률로 지금이 비싼지 알 수 있을까 — 33년 분위별 이후 수익률

“배당수익률이 높으면 주식이 싸다는 뜻이다.” 배당할인모형(DDM)의 기본 전제입니다. SPY의 실제 트레일링 배당수익률(최근 12개월 배당 합계 ÷ 현재가)을 33년치로 계산해, 이 수익률 수준이 실제로 이후 수익률과 관계가 있었는지 확인했습니다.

검증 방법

SPY의 일별 종가와 최근 12개월 배당 지급 내역을 직접 조회해 매일의 트레일링 배당수익률을 계산했습니다. 이 값을 4분위(Q1: 가장 낮음=가장 비쌈 ~ Q4: 가장 높음=가장 쌈)로 나누고, 각 분위에서 이후 1년 수익률을 계산했습니다.

SPY 상장 이후(1993년~), 트레일링 12개월 배당 ÷ 종가 기준 · 직접 계산

분위별 이후 1년 수익률

각 구간 진입 시점 기준 이후 1년(252거래일) 수익률 · 직접 계산

배당수익률이 가장 높았던 구간(Q4, 상대적으로 가장 저평가)의 이후 1년 평균 수익률(+20.65%)은 가장 낮았던 구간(Q1, 상대적으로 가장 고평가, +7.77%)의 거의 3배였습니다. Q2와 Q3는 거의 차이가 없어 중간 구간에서는 뚜렷한 신호가 없었지만, 양 극단(Q1과 Q4)의 차이는 명확했습니다.

지금 우리는 어디에 있나

현재 SPY 배당수익률은 1.22%로, 33년 평균 분위 기준 Q1 구간(가장 낮은 4분위, 대략 2.13% 미만) 안에 있습니다. 즉 배당수익률 하나만 놓고 보면 지금 시장은 역사적으로 가장 비싼 축에 속하는 구간에 있다는 뜻입니다.

그래서 이걸 어떻게 써야 하나

1. 배당수익률은 밸류에이션의 한 단면일 뿐입니다

이 지표가 낮다고 무조건 폭락이 온다는 뜻은 아닙니다. 자사주 매입 비중이 늘면서 배당보다 자사주 매입으로 주주환원을 하는 기업이 늘어난 구조적 변화도 배당수익률을 낮추는 요인입니다. PER이 낮다고 싼 게 아니다와 마찬가지로, 배수 하나만으로 판단하는 건 위험합니다.

2. 극단 구간일수록 신호가 뚜렷했습니다

Q1과 Q4처럼 역사적 극단에 있을 때는 이후 수익률 차이가 통계적으로 의미 있게 갈렸습니다. 반면 Q2, Q3 같은 중간 구간에서는 밸류에이션만으로 방향을 가늠하기 어려웠습니다.

3. 배당수익률이 낮다고 매도 신호는 아닙니다

Q1 구간의 이후 1년 평균도 +7.77%로 플러스였습니다. “비싸다”는 것이 “떨어진다”는 뜻은 아니며, 상대적으로 기대수익률이 낮아진다는 의미로 해석하는 것이 정확합니다.

한계

• SPY 상장(1993년) 이후 데이터만 사용했습니다. 33년은 하나의 장기 금리 사이클(저금리→고금리)을 완전히 반복하지 못한 기간입니다.
• 자사주 매입은 반영하지 않았고 순수 배당수익률만 계산했습니다. 배당+자사주 환원을 합친 “주주환원수익률”로 보면 결과가 달라질 수 있습니다.
• 거래비용, 세금은 반영하지 않았습니다.
• 과거에 통했다고 앞으로도 통한다는 보장은 없습니다. 특정 시점의 매매를 권유하지 않습니다.

본 글의 모든 수치는 조회 시점까지의 시계열 데이터를 직접 계산한 결과입니다. 과거 성과는 미래를 보장하지 않으며, 특정 시점의 매매를 권유하지 않습니다.